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徐工机械(000425)国企改革释放红利,起重龙头再次

作者:admin 发布时间:2020-06-16 13:02

首次覆盖 徐工机械 (000425)给予跑赢行业评级,目标价7.56元,对应2020/21e目标市盈率12.0/10.5x。我们看好公司的理由如下:

工程机械行业龙头,起重机械份额第一。徐工机械是我国工程机械三家龙头企业之一,其汽车起重机具备先发优势和品牌优势,国内行业市占率长期稳定在50%左右,龙头地位稳固。往前看,在“稳增长”政策支持以及环保政策驱动存量设备加速更新的影响下,我们预计2020-2021年我国汽车起重机销量有望稳中有增达到4.5/5.0万辆;徐工机械作为行业龙头,将受益于行业增长。

经营效率持续提升,盈利能力逐步增强。自2016年起,随着行业需求复苏,公司净利润率与ROE逐年改善,2019年综合毛利率同比增长0.8ppt至17.5%。2019公司收入、归母净利润、经营现金流均创历史新高,其中经营性现金净流入51.4亿元,同比增长55%,经营质量较上一轮周期明显提升。特别地,2019年公司审慎计提资产和信用减值损失12.4亿元,我们认为公司未来存量资产风险较低,有望轻装上阵。

国企改革释放红利,体外资产质地优良。2018公司股东徐工集团入选“双百行动”企业名单,混合所有制改革逐步推进,我们认为国企改革有望进一步释放企业活力,助力企业长期发展。2019年徐工集团挖掘机销量突破30,000台,排名行业第二;考虑到集团2009年8月曾承诺将旗下挖掘机公司注入上市公司,我们认为未来徐工机械业务结构或将改善。

我们与市场的最大不同?市场担忧工程机械景气下行导致徐工机械无法持续增长,我们认为在环保政策加持下,行业景气持续性有望超预期,同时,国企改革有望提高公司的长期盈利能力。

我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.63/0.72元,CAGR为16%。当前股价对应9.3/8.2倍2020/2021年P/E。我们给予公司2020年12.0x目标P/E,对应目标价7.56元,较目前股价有27.7%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。


 

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