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养元饮品百亿销售额后走下坡路 ROE连降发展后劲

作者:admin 发布时间:2020-10-18 21:29

  近日,A股软饮料上市公司年报披露完毕。2019年,承德露露、香飘飘、维维股份的业绩略有增长,养元饮品的营收和净利润都有所下降。同时,养元饮品净资产收益率连续多年下降,销售额破百亿后逐渐走下坡路,新产品和新渠道远未成熟,依靠传统营销和渠道优势的六个核桃是否还有发展后劲?

  ROE连降 销售额破百亿后走下坡路

  2019年,养元饮品实现营业收入75.49亿元,同比下降8.41%;实现净利润26.95亿元,同比下降4.99%,公司在财报中没有披露业绩下降的原因。

  事实上,养元饮品自2015年营收达到91.17亿元(销售额突破百亿元)的高峰后,开始走下坡路。2016-2019年分别实现营业收入89亿元、77.41亿元、81.44亿元和74.59亿元,同比分别增长-2.38%、-13.03%、5.21%和-8.41%。

  同时,公司自2015年以后,净资产收益率也连续下降。wind显示,养元饮品2015-2019年摊薄净资产收益率分别为46.46%、45.88%、31.48%、23.7%和21.71%;加权净资产收益率分别为57.77%、46.73%、38.77%、27%和22.85%。

  与同行相比,养元饮品的的ROE下降也比较明显。2015年,养元饮品的ROE(摊薄后,下同)为46.46%,高出排名第二的承德露露近20个百分点;2019年,养元饮品的ROE比承德露露还低1.5个百分点。

  净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。该指标越高,说明投资带来的收益越高;该指标体现了公司自有资本获得净收益的能力。

  养元饮品ROE下降与其不断增长的资产规模、较低的杠杆率及净利润增速缓慢有关系,这说明公司资产规模的扩张并没有带来净利润的同步增长。

  尽管养元饮品的业绩有所下降,但其业绩规模和利润率等指标在四家A股同行中仍居首。2019年,公司的营收是承德露露的3倍以上;净利润是承德露露的5倍以上,是香飘飘的7倍以上。2019年的毛利率高达52.83%;净利率高达36.13%,高出排名第二的承德露露15个百分点。

  同时,养元饮品账面上的现金十分充裕。截至2019年末,公司货币资金、交易性金融资产及其他流动资产账面余额之和为116.25亿元,其中交易性金融资产和其他流动资产科目下主要为银行理财产品,2019年产生的理财收益就有3.95亿元,公司多年的有息负债金额都是0。

  更有意思的是,养元饮品的市盈率在四家同行中都是最低,2019年的PE不到11倍,上述指标都非常符合白马股的特征,然而公司股价在上市后即达到巅峰。

  养元饮品难成白马股的重要原因还是销售额破百亿元后业绩滑坡,且增长前景不明。尽管公司尝试丰富产品种类、拓展自营渠道,以解决依赖单一产品和依赖经销模式的弊病,但收效甚微。

  2019年,公司其他植物蛋白饮料收入同比下降30.06%,其他饮料收入同比下降67.52%;直销收入虽然同比增加了27.8%,但毛利率却较2018年下降4.26个百分点。此外,公司直销模式的毛利率(43.26%)甚至低于经销模式(53.14%)10个百分点,也说明公司直销模式正处于建设期,不够成熟。

  在摸索的新产品和新模式还未成熟时,养元饮品的王牌产品核桃乳收入也较2018年减少了8.01%;依靠经销商建立起来的渠道优势也愈发不明显,2019年经销收入同比下降了9.28%。分地区看,公司七大销售区域的收入都有所下降。一切数据表明,六个核桃卖不动了。

  六个核桃为何卖不动?

  复盘养元饮品发展史可知,六个核桃资产2006年被衡水老白干剥离后,赶上植物蛋白饮料快速发展的黄金十年。据中国产业信息网的数据统计,2007-2016年,植物蛋白饮料十年间的复合增长速度达到24.51%。也就是说,时代造就了养元饮品。

  此外,以姚奎章等为首的公司管理层在营销及渠道拓展方面也是内行。营销方面,养元饮品投入巨额广告费用,将六个核桃健脑益智饮品的定位广泛传播,“经常用脑,多喝六个核桃”的广告语深入人心。

  据国信证券研究报告,养元饮品基于以扁平化为特点的“分区域定渠道独家经销模式”,公司通过众多经销商、零售终端商组成网点众多、覆盖面广、渗透力强的销售网络;下游渠道的核心战略是提升对优质市场资源的占有能力。

  分析可知,养元饮品突破百亿销售额是正确的人在正确的时候做了正确的事。如今,公司和行业形势都发生了较大变化。近些年,植物蛋白饮料高速增长期已过,伊利等上市公司也加入到细分领域的竞争,此时已不是遍地黄金的年代,渠道拓展变得极其不易。

  同时公司依靠营销推动业绩增长的模式逐渐失灵。2019年,养元饮品的销售费用高达10.74亿元,同比增长4.6%,但营收反降8%。此外,公司2019年的销售费用率高达14.4%,为近五年最高。

  六个核桃卖不动的最重要原因或是品牌价值受到冲击。“经常用脑,多喝六个核桃”是养元饮品用广告给产品的价值定位,在消费者健康知识储备不足的时代,通过洗脑式的宣传可能增加消费者数量。而如今,消费者的健康意识已逐步提高,认识到喝核桃乳和补脑之间不存在必然的因果关系,甚至有消费者以广告语为虚假宣传为由将养元饮品告上法庭。

  研发人员年薪远低于香飘飘 发展后劲或不足

  养元饮品如何重塑百亿销售额的辉煌?答案依旧是在营销及渠道上精耕细作;但要赋予上述两个“法宝”品牌内涵,提升品牌内在价值。

  最近几年,养元饮品通过丰富产品种类、拓展直销渠道“补短板”,但提升品牌价值还是通过粗放式的广告宣传。即使有各种协会组织颁给六个核桃所谓的“荣誉”,但这种品牌价值更多是形式上的。真正的、内在的品牌价值更多依赖产品质量和消费者的认可,即客户粘度和产品销量的增加,砸巨额广告费获得品牌效应的时代或许一去不复返。

  养元饮品能否提升公司业绩以及品牌价值还不得而知,从现状看,公司发展后劲或不足。一是上文分析的公司2019年传统业务和经销模式收入都下降,新产品和新渠道距成熟期尚远;二是公司品牌价值受到一定冲击,但增加品牌内在价值又没有章法;三是公司技术人员平均收入较少,远低于香飘飘,也远低于公司销售人员平均年薪,说明公司在研发层面重视程度不够。

  截至2019年年末,养元饮品共有员工2188人,其中研发人员305人,但研发费用里的人工费只有1885.41万元,技术人员的平均年薪只有6.18万元。而同行公司香飘飘2019年末共有研发人员65人,研发费用里的职工薪酬为742.67万元,人均年薪为11.42万元,比养元饮品高85%。

  来源:养元饮品年报

  同时,公司研发人员的年薪远低于销售人员的薪酬。2019年末,养元饮品共有销售人员597人,销售费用中的职工薪酬高达1.22亿元,平均每位销售的年薪为20.47万元。

  在细分行业由增量转存量的过渡阶段,养元饮品营销和经销两张王牌已然不好打,增加研发力度、对现有市场精细化运营、提升六个核桃品牌的内在价值或是突围路径。(文/新浪财经上市公司研究院 段练)

  


 

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