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一周策略前瞻:核心争议!“猪通胀”,市场高

作者:佚名 发布时间:2020-01-14 15:01

本周市场继续窄幅波动,9月以来上证综指区间振幅为5.5%,分析师认为,这其中原因是:目前市场处于一个自上而下没有明确风险点(因此买方缺乏大规模减仓动力),但自下而上也缺乏明确方向(涨幅靠后的板块,除了便宜,没有明确向上的拐点)的尴尬时期。

市场仍然在等待更明确信号:基本面企稳、货币政策宽松(目前通胀是主要掣肘)、外资更大规模流入。

基本面企稳已经初见端倪——1)2018年底“融资底”,A股盈利Q2-3见底;2)预计11月上旬公布的社融数据会稳健向上;3)地产完工周期韧性较强;4)9月数据已显示出结构企稳迹象;货币政策价格宽松落地窗口可能也不远了——等待国内货币政策价格宽松的信号:PPI同比增速下行叠加LPR企稳,企业部门实际利率水平上行,政策利率调整的空间和必要性都在提升。数量上,央行操作上保持了相对宽松的供给,10月以来已经净投放4700亿元;价格上,预计四季度依然有调降MLF利率的可能,11月是比较重要的落地窗口。

另外,11月可能是年内最后一个外资流入小高峰。除了全球宽松带来的资产荒,11月MSCI第三次扩容将带来有史以来最大单次扩容增量。

不同于此前两次扩容,11月MSCI在提升大盘A股因子的同时,还将首次纳入约170只中盘股,并将其纳入因子一次性提升至20%。国盛策略估算,保守估计瓷器厂家,此次扩容将共计带来约320亿美元的增量资金。

海通荀玉根也认为,11月中下旬至年底可能是第二波主升浪开启的时间窗口。他还提到,历史数据看,窄幅波动不可持续,历史上相同周期如此低的振幅只出现过一次。

分析指数滚动三个月区间振幅,19年8月-10月区间振幅为11.1%,处于2000年以来振幅从低到高的分位数为19%。再看近2个月,9月至今上证综指区间振幅为5.5%,对应上证综指高点、低点分别为3042点、2883点,而2000年以来振幅小于5.5%的情形只在17年9-11月期间出现过一次。由此可见,当前上证综指低波动不可持续,指数大概率最终会选择突破。参考历史经验,我们更倾向于认为市场震荡后最终会向上突破。

2)谨慎者则认为,通胀是货币政策最主要掣肘,并且市场对猪通胀产生的负面影响很可能预期不足。

广发戴康分析,市场目前并未积极切换到低估值板块,一个重要的原因是:市场可能怀着侥幸心理,认为

“猪通胀”对货币政策的掣肘幅度较轻,持续时间较短,而PPI持续走低,又会制约无风险收益率上行,高估值板块面临的压力相对可控。

从规模上看,区间内周度解禁规模达到742亿元,相较2018年的475亿元增长将近44%;从解禁占比上看,整体而言解禁占流通的比重超过50%;从节奏上看,除了11月倒数第二周,12月底和2020年1月初解禁压力较大。纺服/非银/银行受影响较大。

本周,有两位分析师的观点形成鲜明对比。一种观点认为,市场对猪通胀造成的影响预期不足;另一种观点是,市场可能过虑了,其实现在更像通缩而非滞胀,这意味着中期宽松预期仍在。

上文提到,广发戴康认为,市场对猪通胀造成的影响预期不足景德镇瓷器厂家。市场将可能为此买单,当出现以下情况的时候,买方可能将大力像受滞胀影响小的低估值板块迁徙:

1)节日之后猪价上涨斜率放大,可能导致通胀上行超预期;2)11/12月末基金年度考核结束后,公募基金风险偏好潜在回调;3)19年产出缺口持续扩张带来年末PPI上行预期。

历史上CPI高于3%,指数的表现较差:2004年(-4%)、2007年-2008年(-46%)、2010-2012年(-14%)。

原因是,前者意味着通胀风险,会导致货币政策的收缩预期扩散,直接影响分母端无风险利率,进一步影响分子端盈利,从而带动收益率下行;后者意味着一定程度的通缩风险,货币政策的扩张预期扩散,对市场的影响逻辑与CPI相反。因此,当前市场收益率的判断取决于通胀还是通缩的判断。

那么当前,通胀还是通缩?李少君认为,历史上的CPI与PPI关系高度同步,两者在2015年之后出现了分化,核心原因在于经济增长模式的改变,由需求推动进入了供给推动,导致传统的周期链条上游、中游与周期链条的下游传导链条出现了阶段性错位,传统意义上反映需求的CPI和PPI出现脱节。

整体而言,排除供给侧的因素看,全市场的需求侧整体向下,这也意味着通缩仍旧是大趋势,货币政策的宽松预期仍存在且必要,这就意味着从历史比较的维度看,PPI小于0%对于当前市场的参照意义更大。

1)虽然企业EPS名义值改善,但利率上行、风险偏好回落杀伤了估值,股票指数以震荡或下跌为主;

2)类滞胀环境中,美国传统行业股价好、日本新兴产业股价好,结论是本质上是由盈利优劣决定的;

4)指数层面机会有限,未来仍是“少部分公司”的牛市,产业周期的全面展开使得2020年科技板块超额收益相对占优,其次是业绩稳健的消费板块也仍然能够获得超额收益。


 

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